В последнее время появился целый ряд сигналов, позволяющих прогнозировать восстановление экономики.
Вопреки распространенному мнению, основной инструмент кредитования американских корпораций это вовсе не кредиты коммерческих банков. Они составляют около 16 процентов от всех привлекаемых ресурсов. Основной инструмент финансирования, это облигации:
Источники данных:
SIFMA - Outstanding U.S. Bond Market Debt
Commercial and industrial loans
L212 Corporate and Foreign Bonds (Rest of the world)
Примечание:
Таблица от SIFMA содержит данные относительно держателей облигаций – резидентов США. Чтобы получить полный объем кредитования посредством облигации, нужно учесть долю держателей нерезидентов (L212 Rest of the world)
Теперь рассмотрим процесс в динамике:
Как видно, спад середины 2008 года преодолен и корпорации не испытывают проблем в кредитовании.
Теперь рассмотрим вопрос цены заимствований.
Общепринятым индикатором рынка бондов служит спрэд между процентной ставкой на десятилетние гособлигации и ставками рынка облигаций. Так как гособлигации считаются максимально надежным вложением, то ставки для корпораций должны быть более высокими и тем самым отражают степень риска.
Рассмотрим разницу между 10-летней гособлигацией и облигациями рейтинга AAA и BAA (по методике агентства Moody's):
Источник:
ФРС (тикеры WGS10YR, WAAA, WBAA)
Как хорошо видно, после нервных рекордов конца 2008 года, инвесторы несколько успокоились, и спрэды вернулись к уровню значений 2002 года. А корпорации не испытывали при этом проблем с финансированием и нарастили объемы долга. Это означает, что уровень доверия к американским корпорациям весьма высок. В первом квартале 2009 года наблюдался резкий рост выпуска корпоративных облигаций:
Источник:
Issuance in the U.S. Bond Markets
А ставки при этом снижались. Таким образом, можно констатировать факт – инвесторы верят в США.
Мы рассмотрели ситуацию на рынке облигаций. Теперь обратимся к банковским кредитам. Как мы уже видели, пока объемы кредитования посредством этого инструмента немного снижается. И это можно понять, сейчас банки гораздо больше зарабатывают на других рынках. Только что отчитались за второй квартал ведущие банки США. Все они показали превосходные результаты. На картинке чуть ниже, чистая прибыль (в млрд $):
Удивительно ли, что их пока что не особо интересует «Commercial & industrial» кредитование?
Для справки, отчитавшиеся банки имеют на своих счетах 42 процента активов:
Источник:
Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities
First Quarter 2009
И что самое интересное, процент деривативов, принадлежащих этим банкам, составляет 93 (sic!) процента:
Источник:
Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities
First Quarter 2009
Помните знаменитую фразу Баффета, о том, что «деривативы - финансовое оружие массового уничтожения»?
Судя по результатам отчитавшихся банков, это оружие массового поражения кошельков одураченной публики.
Теперь рассмотрим чистую прибыль отчитавшихся нефинансовых компаний:
Как видно, никто не оказался в убытке. Единственный тонкий момент с
Intel. В связи с наложенным судом штрафом в $1,45 млрд, чистый убыток составил $398 млн. Однако если отбросить юридическую составляющую и оставить коммерческий результат, то получается прибыль $1,052 млрд.
И хотя большинство компаний не показало роста выручки, надо отметить что они неплохо держатся на плаву. Особенно поразила
Mattel. На дворе «адский кризис», а игрушки по всему миру идут влет. Возникает вопрос, а так ли страшен черт, как его малюют?
Особенно учитывая некоторую макроэкономическую динамику. Обратите внимание, безработица за полугодие выросла
с 7,2 до 9,5%. А количество взысканий имущества по ипотеке снижается. Если в первом квартале зарегистрировано 889 829 случаев, то во втором всего 638 535 (
1 528 364 - 889 829). Т.е. на 30% меньше.
Кроме того, на рынке недвижимости заметна некоторая стабилизация. В июне объем строительства новых жилых домов вырос по сравнению с предыдущим месяцем на
3,6%, а количество разрешений, выданных на строительство новых жилых помещений, увеличилось на
8,7%
Кроме того, и на рынке вторичной недвижимости наблюдается стабилизация:
Источник:
ФИНАМ
Таким образом, можно отметить ряд следующих фактов. Корпоративный кредитный рынок жив и неплохо себя чувствует. Даже растет. Спрэды сужаются, объемы растут. Банки прекрасно себя чувствуют. Государственные программы стимуляции экономики только набирают обороты. На рынке недвижимости наблюдаются признаки стабилизации. Это не значит, что завтра же наступает полное и безоговорочное «светлое будущее». Однако основания для осторожного оптимизма есть. Я не стал бы ожидать быстрого роста, однако нового дна на фондовом рынке, на мой взгляд, уже не будет. Скорее боковое движение. И медленное, плавное экономическое восстановление. С отступлениями, локальными спадами, но восстановление. Экономический Армагеддон, на мой взгляд, откладывается до «лучших времен». Скоро станет светать…